抄底小鹏汽车的机会没了

前几年，流行着一种“投资理财”方式——买一辆特斯拉，同时再把买特斯拉同样的钱，去购买特斯拉的股票。当你卖掉特斯拉的时候，再把特斯拉的股票卖了。如果运气好的话，不仅能把你充电和养车的费用赚回来，就连购车的钱也都能赚回来。

然而，风水轮流转，汽车圈最流行的“投资理财”，终于也轮到小鹏汽车了。

去年底，因为小鹏G9上市失利，导致其销量崩盘，股价也随之跌入谷底。但从今年6月开始，“小鹏G6的上市”和“小鹏汽车与大众汽车合作”相继带来了两波行情。小鹏汽车港股股价一路起飞，从去年11月最低的24.75港元，涨到现在的61港元（8月18日收盘），涨幅134.62%。

截图自 @姚昱

汽车博主@姚昱就表示，他在小鹏G6上市那天进行了两波操作：第一个操作就是下了小鹏G6的定金，第二操作就是把G6全款的钱，全部all in了小鹏的股票。然后，就看着股价从40多涨到80多。不止是买车没花钱，保险也没花钱，就连电费也不花钱。

当然，曾经这样抄底小鹏的机会，大概率是没有了。

在8月18日，小鹏汽车公布2023年第二季度财务业绩。虽然，小鹏当前仍处于持续性的亏损中，净利润则处于历史低点，毛利率更是一度跌入负值，这也是小鹏近十个季度首次毛利率为负。但小鹏的交付量正在稳定攀升，第二季度其交付量为23,205台，环比增长27%，也带动营收规模达到50.6亿元，环比增长26%。

毫无疑问，小鹏汽车的这份财报并不好看，甚至处于低谷状态。但在随后的财报电话会上，小鹏汽车董事长何小鹏直言：“过去?个季度的?我变?，?鹏汽?从今年三季度开始，进?了销量、品牌、??、现?流初步的正循环。”

“臭搞技术的”，也要踏实赚钱了

“蔚小理”三兄弟中，蔚来以琢磨服务著称，理想以研究产品著称，而小鹏则是以死磕技术著称。更直白的说，蔚来是“车圈海底捞”，理想是“车圈苹果”，小鹏就是“臭搞技术的”。

对于“臭搞技术的”这个梗，小鹏内部已然释怀。今年7月，小鹏汽车自动驾驶副总裁吴新宙在公开场合，还笑称“小鹏是一家臭搞技术的公司”。后来，小鹏还做了一件印有“真搞技术”字样的文化衫。

现阶段，电动化和智能化的投入产出比极低。车企的大额研发投入，往往可能面临的是“死路一条”和“调头重来”。这也让原本就不富裕的小鹏汽车，雪上加霜。从2023年第二季度财报中就能看出，小鹏对研发的策略就是——“博一次，富三代”。

在2023年第二季度，小鹏汽车的总收入为50.6亿元，同比下降31.9%，环比上升25.5%；净亏损为28亿元，去年同期为27亿元，今年第一季度为23.4亿元。

虽然小鹏在第二季度大幅砍掉了营销和广告开支，但最最烧钱的研发开支却不降反升。在第二季度，小鹏研发开支为13.7亿元，同比增长8.1%，环比增长5.5%。这意味着，其二季度的研发费用率（研发费用/总营收）高达27%。

作为参考，理想汽车同期的研发费用为24.3亿元，对应的研发费用率为8.5%。考虑到理想在第二季度的营收规模高达286.5亿元，所以研发费用率比小鹏低，也是情理之中。

纵观整个汽车行业来说，如果随着产销规模的增大，研发费用率还能维持在10%的话，那绝对能算是一家“臭搞技术的公司”了。据日经中文网的报道，包括大众、通用、丰田、宝马等在内的全球主要跨国汽车集团研发费用率平均在5%左右。从表格中可以看到，研发费用率最高的是通用，而对研发投入金额最高的则是大众。

也许正是“臭味相投”，小鹏和另一家被誉为“臭搞技术的”公司合作了——7?，小鹏汽车宣布与全球最????众汽?集团建??期战略合作伙伴关系。

在财报电话会上，何小鹏再次谈及对“大鹏组合”的期待。

“我相信这不仅是?鹏汽?，也是整个中国汽??业发展的?个?程碑。我们和?众集团的科技信仰以及对智能电动?的?期愿景?度契合，双?的优势互补。”在他看来，小鹏的智能汽车技术+大众集团的设计、?程能?以及供应链能?相结合，从两款B级纯电动?型开始，能将最好的技术、最好的产品、最好的体验带给客户。

何小鹏和大众汽车集团（中国）董事长贝瑞德的合照

与此同时，何小鹏也强调“大鹏组合”不是为了赚快钱，而是做长线投资。“我们将与?众集团不断深化合作关系，在下?代电动?平台、软件技术和供应链??建?更强有?的战略协同，共享规模效应。”翻译一下就是，我们不仅要从德国人身上赚钱，还要德国人帮我们赚钱。

如今的“蔚小理”，难有机会再抄底

从资本市场的表现来看，“蔚小理”都难有抄底机会了。

截止8月18日周五收盘，港股市场理想汽车-W年内涨幅高达102.34%，小鹏汽车-W涨幅为59.06%，蔚来-SW年内涨幅11.91%。在美股市场，理想汽车同样是领涨，其当前市值已达到411.02亿美元。而蔚来为189.12亿美元，小鹏汽车则为129.35亿美元。

放眼整个中国市场，理想汽车已经悄悄地成为了市值第二的中国车企，并且大幅超越传统车企长城汽车和上汽集团。而蔚来和小鹏，则还在长安、广汽等“第二梯队”中往上攀爬。

像蔚来当年“股价1.19美元”的抄底机会，未来也不可能再有了。但造车新势力的“追高”机会，或许会在今年下半年显现。

从销量基盘来看，“蔚小理”在今年7月都表现出极强的增长势头。尤其是理想和小鹏的月交付量数据，几乎就像楼梯台阶一般的稳定向上。李想本人也在微博上说：“互联网出身的三家新势力重返新势力的前三名，这个趋势是可以持续的。”

接下来的第三季度，供不应求仍是“蔚小理”的主旋律。

在财报中的交付量指引中，理想汽车给出了100,000辆至103,000辆的破记录数据，同比增长277.0%至288.3%；而小鹏预期的交付量则为39,000-41,000台；虽然，蔚来还未公布第二季度财报，但从7月起破2万的交付量数据，第三季度争6万台季度交付量也是板上钉钉。

交付量规模的提升，对理想汽车来说就是净利润更多。而对现阶段的小鹏和蔚来而言，是亏得更少一点，让盈亏平衡来得更快一点。

在财报电话会上，小鹏汽车副董事长、联席总裁顾宏地表示，“我们最关注的是如何提升效率、如何降低成本。2024年我们会达到季度现金流的正值，对此我们非常有信心，到2025年整个公司可以实现收支平衡。”

蔚来的盈亏平衡时间点，较预期稍有推迟，但和小鹏的节奏基本一致。在今年3月，李斌曾乐观地预测：2023年第四季度NIO主品牌业务能够盈利，2024年整个公司有希望实现盈亏平衡。不过在2023年第一季度财报电话会上，李斌直言：“从目前的情况来讲，盈亏平衡的时间表要往后推了，我希望推后的时间能够在一年以内。”

而在理性的增长之外，不排除会有“天降巨款”和“天降神兵”。

像今年6月底，蔚来就已与阿联酋阿布扎比政府旗下投资机构CYVN Holdings签订股份认购协议。CYVN将通过定向增发和老股转让的方式进行总计约11亿美元的战略投资，并将在蔚来国际业务上进行战略合作。盯上蔚来的，不只是中东人，还有德国人。

在8月初，小鹏与大众宣布合作后不久，有消息称蔚来和奔驰将达成合作，前者将向后者开放换电平台，开启新的盈利模式。虽然，针对此事双方都没有正面回应，但“蔚奔”的绯闻早就开始在业内流传。在今年上海车展期间，梅赛德斯-奔驰集团股份公司董事会主席、CEO康林松和蔚来董事长、CEO李斌曾同框出现，双方被拍到在蔚来的NIO House内会面。

股价正处于相对低位的蔚来，似乎正酝酿着下一波“大行情”。

写在最后

对于“蔚小理”的股价，肯定还有人表示看不懂。就那“仨瓜俩枣”的销量，还不抵长城和上汽的一个子品牌卖得多，为何市值还能够“遥遥领先”。

事实上，支撑“蔚小理”股价成倍上涨的估值逻辑，应当是智能电动汽车广阔而真实的市场需求，虽然这些需求还要更长的时间来证明。

“传统的估值方法在一定程度上失效。”曾投过理想、小鹏的经纬中国创始管理合伙人张颖认为，如今判断企业估值的核心因素包括现金流、增长和风险，估值思路从静态走向动态、从回顾走向前瞻。二级市场对公司价值判断正在非常夸张地前置，呈现出“二级市场一级化”特性。

张颖还提出，特斯拉等新能源车企的估值源于“车企的营收+科技股的利润率”。车企往往有几千亿营收，但利润率很低；科技公司是利润率高，但营收规模不及车企。如今市场认可了汽车电动化和智能化的预期，这种预期导致了特斯拉今天的市值超过了丰田和大众汽车的总和。

当百年车企开始向新势力寻求技术合作时就说明，世道已经变了。