Shopee母公司发布最新财报，交出了怎样的成绩单？（shopee公司简介）

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图片来源@全景视觉文丨一千二百字（公众号ID：word1200）现在东南亚电商市场主要就是看Shopee（虾皮）和Lazada这两家，双方在马来西亚、印尼、菲律宾、越南、泰国等市场多线竞争，中国中小商家是其最重要的境外货源地之一，其次是韩国。

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Lazada已被阿里巴巴控股，其财务数据与后者并表，但尚未单列；Shopee成立更晚，其母公司Sea(NYSE:SE)2017年秋天上市，我们可以通过财报了解当地电商市场Sea上周发了4Q19季报及2019全年业绩。

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Sea公司基本情况是，采用互联网公司常用的AB股结构，公司创始人Forrest Xiaodong Li总持股比例为30.6%，投票权是44.4%；腾讯总持股33.4%，投票权是29.1%SEA与腾讯目前合作主要在游戏上，腾讯把游戏代理权给到Sea做本地分发，借此试探海外市场。

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Sea当前市值约240亿美元，大体上相当于两个唯品会，或一半的网易大概梳理一下其发展路径：Sea集团最先有的是游戏业务Garena，游戏内购买虚拟道具是天然的支付场景，所以后来它布局了在线支付业务，紧接着在2015年年中布局电商，最近的一个举动是在Q4季整合旗下电子钱包等业务（包括AirPay、ShopeePay、ShopeePayLater等），以SeaMoney品牌对外，拓展数字金融。

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可以理解为支付宝基础上诞生蚂蚁金服根据20-F年报，Shopee目前的支付方式有信用卡、ATM机和网银转账、货到付款、签约便利店线下支付等，它后来将AirPay电子钱包整合进电商支付体系，这和淘宝-支付宝的路径不一样。

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数字金融在东南亚是另一个热闹领域，我以前多篇文章曾分析，这篇则聚焦电商下面说财报1.异于国内电商的增速曲线Shopee总部位于新加坡，最大市场在印尼，它与拼多多同一年成立，都起步于移动端对于新电商会更关注营收增速。

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看数字之前我们先看一下Shopee的营收结构与成本结构Shopee采用与淘宝和拼多多类似的平台模式，且涉及跨境业务其收入主要靠广告+佣金+手续费，典型的平台电商货币化手段或许是为补充SKU，Shopee在2017年试探、并在2018年大力发展自营业务，包括电信卡等商品，和京东一样赚进销差价，体现在资产负债表上2017年存货为980万美元，2018年迅速增加到3800万美元。

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它在财报里将平台营收(Marketplace)与自营卖货收入(Sales of goods)分开统计根据20-F，平台电商的成本结构包括：每笔交易产生的银行手续费、向第三方物流支付费用、服务器带宽以及相关人员工资与股权激励；自营业务的成本自然就是商品进价。

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由于东南亚地形非常复杂，基础设施整体薄弱，Shopee用的是第三方物流，但它在一些地区对当地物流合作方进行了投资有意思的是，自打启动自营业务以来，无论是按年看还是按季度看，其自营部分的成本始终略大于自营收入。

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我的理解是，如果不涉及递延确认因素，那么它应该是在低价批量卖货，自营业务可能具有一定的“亏本引流”作用，以积累价格优势4Q19电商收入中自营占比为20.5%，4Q18是26.1%按年看，2016-2019四年里它的电商收入依次是1770万美元、4700万美元、2.7亿美元、8.2亿美元，变化幅度很大，这里计算年复合增长率高达359%。

相应的，平台电商的总收入占比从2016年的5.1%增长到2019年的37.8%，后期大概率会超过游戏对Sea集团的营收贡献占比

按季度看，Shopee表现出与国内电商很大的差异国内平台电商通常是在Q4达到自然年营收和GMV的顶峰，次年Q1大概回落到上一年Q2水平，再逐季增长，到次年Q4迎来新高，呈现出波浪式的阶梯增长特点虽然Shopee也是以9.9、11.11和12.12为大促季，但次年Q1的GMV非但没有回落，反而比上一年Q4还高，呈现出逐季节节高的增长特点。

似乎没有季节性因素，这比较少见可能与东南亚地区气候常年恒温湿热，且Shopee尚处于发展早期、高增长空间掩盖了季节性影响有关照此看，势头确实挺猛货币化率take rate方面，Shopee在2017-2019三年中依次是0.4%、2.8%、5.4%。

财报中的统计方式是用调整后的电商收入（Non-GAAP准则下）除以GMV4Q19季take rate进一步提升到6.3%，如果分子只计算平台电商收入，则take rate为5%5%的水平与国内平台电商相比属于比较高的，淘宝、拼多多的take rate大概在3.5-5%区间。

take rate反映了平台从总交易额中获取收入的能力，同时也反映了商家交易的成本负担对于成立刚满五年的电商来说，take rate如果增长太快，可能会一定程度影响商家入驻率前几天，Shopee公布了2020年跨境招商重点类目，涉及家具、汽摩用品、3C家电、女性饰品与时尚等，从常理看，这些类目的毛利率较高，相对能承担更高的佣金率，Shopee货币化率的提升应该和商品类目调整策略有直接关系。

它在2019全年产生12亿订单，按176亿美元GMV计算，单个订单交易额接近15美元，约合103元人民币，已不算低2.电商的现金流动性问题Shopee现在面临的问题是，从电商主营业务中取得正向经营现金流的能力很弱，所以日常运营与投资的现金可能更多来自集团中游戏业务的支持、2017年IPO时的融资，以及后续的发债。

尽管现在它手上不缺钱，Sea集团截至2019.12.31拥有31亿美元的现金及等价物，比截至2018.12.31时多了21亿美元

Sea集团的现金流量表显示，2019年其经营现金流刚刚“转正”，此前均为负值其中，游戏业务在2019年的毛利率是62%，经营利润率(operating margin)是47%；2018年毛利率是42%，经营利润率是15%。

可以说，游戏业务现金能力的提升对集团经营现金流的转正发挥了作用而电商业务在2019年以前的毛利率均为负数，比如2019年是-10%，直到4Q19才勉强转正，为0.6%这与拼多多不同拼多多虽然也在亏损，但其毛利率高达76%(3Q19)，且在经营活动中产生正向现金流的能力很强，它只是把大量营收投入到补贴与营销中，导致了亏损；而淘宝本身就是盈利的。

这说明，Shopee尚处于电商发展早期，可能有以下几个因素导致当地电商运营的成本相对较高：(i)主体运营分散在东南亚多个国家，区域间差异大、且发展程度不均衡，需要分散精力、分散策略，印尼、台湾地区目前是Shopee的强势市场；(ii)基础设施相对薄弱，第三方物流在一个群岛众多的区域难以降低单位配送成本，银行与数字金融发展程度不高，交易的手续费降不下去，服务器带宽压力随GMV的扩大而增加，总之是规模效应不强；(iii)长尾竞争者众。

可以说，中国电商蹚过的河、踩过的坑，东南亚电商需要重新来一遍，只是后者直接跳过了PC时代，以移动端对接当地人口比例最大的年轻人群体，红利市场描绘了很高的上限Sea集团现在市值240亿美元，其电商收入接近与游戏平分秋色，假设单独看Shopee的估值有100亿美元，2019年收入8.2亿美元，那么P/S年市销率大概是12x，与同行相比不算低，这表明市场对它前景的追捧度。

年轻的Shopee现在处于圈用户、上规模的早期阶段，势头正猛市场对其经营现金流为负表示了一定的容忍，把更多注意力放在了增速与用户养成上它现在所处的状态似乎可以用一句“少年不识愁滋味”来形容，但后期仍然有很多可完善之处。